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          基建投資潛力大 美有降息空間美元向上有限 全球PMI和利率普遍大幅回落

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          發布日期:2019-10-28
          銅之家訊:  目前出口回落進口低迷,制造業投資受制于利潤難有起色,基建投資有較大發揮空間,融資仍然偏強,是后續經濟的支撐,全球主要

            目前出口回落進口低迷,制造業投資受制于利潤難有起色,基建投資有較大發揮空間,融資仍然偏強,是后續經濟的支撐,全球主要經濟體PMI和利率大幅回落,海外宏觀充滿了各種擔憂,美國經濟如期下滑美聯儲還有降息空間,美元指數向上空間有限。

            SMM10月11日訊:在由SMM與國貿期貨有限公司合辦的《2019年中國產業鏈峰會暨銅棒產業高峰論壇》上,弘則研究高級分析師黃溢對2019-2020全球宏觀經濟進行了分析和展望。他認為,目前出口回落進口低迷,制造業投資受制于利潤難有起色,基建投資有較大發揮空間,融資仍然偏強,是后續經濟的支撐,全球主要經濟體PMI和利率大幅回落,海外宏觀充滿了各種擔憂,美國經濟如期下滑美聯儲還有降息空間,美元指數向上空間有限。

            國內宏觀方面:融資偏強,出口偏弱,所有部門的增速均弱于兩年均值。PMI方面,PMI預期較弱,進口弱,價格弱。消費增速在房價壓制下持續下滑。

            房地產對于消費的影響,長期以來有兩種觀點,一種是房價上漲帶來的財富效益,另一種是購房支出帶來的擠壓效益。我們認為2013年以來,房地產的效益大于財富效應,因為大部分有房人群,基本上剛剛滿足最基礎的居住需求,而隨著生活水平的提高,始終有改善的需求,房價上漲后,對大部分人而言,換房的成本大大增加。雖然家庭的資產在增長,但現金流始終是不充裕的,這會壓制消費的增長。從數據上看,近幾年人均收入增速保持平穩,但人均消費性支出則明顯下降,這部分的差額顯然大部分都用于房貸了。

            8月出口增速-1.6%,進口同比-5.6%。出口增速較7月份有所回落,進口增速連續3月負增長。中國具有大量的再加工產業,即用進口的原料加工成產品再出口,因而進出口基本是同步的,進出口的同步走弱反映的是國際貿易環境的惡化,這與全球經濟疲軟和貿易摩擦強相關。四季度隨著美國對中國關稅的進一步增加,預計出口仍有壓力。

            1-8月份制造業投資累計同比2.6%,較1-7月份增速回升0.7%,回落幅度較大,8月份單月的投資甚至已經轉負。制造業投資的疲弱主要是因為工業企業利潤增速的不斷下滑,由于利潤對投資具有一年左右的領先性,未來一年整體制造業投資難言起色。

            基建投資受到財政收入和融資的雙重制約,三季度反彈較為乏力。1-8月基建累計投資增速為4.2%,低于此前的市場預期。從挖機小時數、重卡銷量、基建公司訂單等中微觀指標來看,基建投資的力度確實也不強,與總量數據互相印證。今年以來,土地成交面積是快速下滑的,這意味著地方政府的土地收入不足,疊加地方政府隱性債務的收縮,從而對基建投資的支撐力度有限。但9月份以來,情況有所改觀。決策層觀測到了基建投資的不及預期,因而采取了一系列對策進行支持,一是引導銀行信貸向基建傾斜,二是提前使用明年的專項債額度。這兩者會對沖掉地方土地收入的下滑,從而使得基建投資在四季度有所改善

            融資偏強體現在兩個方面:一是今年上半年的融資增速已經起來了,對實體經濟大概率會產生拉動作用(即便反彈高度有限),只是現在還沒開始正真傳導。二是三季度以來受到地產收緊的影響,本來市場預期融資增速會快速下滑,但實際上并沒有。

            海外宏觀充滿了各種擔憂:1、各主要經濟體經濟增速、出口、PMI等硬指標持續下滑;2、負利率環境日益加深。3、中美關系并不像市場預期的那樣單向惡化或者單向緩和,而是不斷反復,而這種政策的不確定性帶來了金融市場的高波動性。4、貿易問題的反復,其實不僅僅影響中美,出口導向型的歐洲似乎受到了更大的影響。7月歐洲的數據普遍下行,德國數據也大幅放緩。相對應的,看到近期歐洲經濟驚喜指數的大幅下行。5、美國方面,經濟的領先指標同比已經下降至前兩輪放緩的地點附近,如果繼續往下,則會類似于07-08年,進入衰退的概率在增加。

            減稅對經濟的拉動效應基本消失,美國與全球的貿易摩擦導致美國進口成本增加,居民消費能力有所降低,美國是消費驅動型國家,消費的減少帶來經濟的壓力。美國GDP已跟隨經濟領先指標有所回落。美國制造業PMI跌落至08年金融危機以來的最低水平。就業數據亦有所放緩(見前文黃金部分),企業的資本支出意愿也降至低點,顯示對未來經濟仍然缺乏信心。

            對于美債,我們看到在第一次降息前,市場的預期是非常充分的。但在9月份這次降息時,事實上市場事前沒有充分price in。而目前市場給出年內還有一次降息的概率在40%-50%之間。當下美國通脹仍然疲軟,核心PCE仍然低于2%,并且過去一段時間呈現下滑趨勢,美債收益率中隱含的通脹預期也不斷下降,反映了消費的疲軟。聯儲很大概率會在12月份再降一次息(雖然聯儲現在的表態是很強硬的),這就意味著整體債券收益率還將繼續下行。

            歐元區的制造業PMI持續下滑,目前已接近11-12年歐債危機時的低點,服務業PMI也在反彈后快速滑落。通脹維持低迷,離2%的政策目標相距甚遠。作為歐洲經濟引擎的德國,二季度GDP增速萎縮至0.1%。歐洲經濟面臨幾個問題仍然沒有解決:難民問題、民粹主義、英國脫歐,并且短期內難以解決。但歐元區出口保持穩定,是經濟數據中為數不多的亮點,這也說明歐洲經濟是一種放緩,而不是全面崩潰。

            三季度美元指數偏強,略超市場預期。一是因為全球的避險情緒推升,二是美國和歐洲日本的經濟差距拉開(歐日經濟下滑的程度大于美國)。這兩個驅動在四季度可能會放緩,即金融危機或者美國衰退暫時還看不到,避險情緒的交易告一段落。歐日經濟降至谷底,美國經濟剛開始放緩,美歐的差距可能會有所收窄。三季度美元指數被動上漲的成分較多,在自身經濟有放緩以及貨幣寬松的背景下,繼續向上的空間不大,但是美國全面衰退暫時看不到,美元指數直接走弱的概率也較低,預判4季度區間震蕩略偏多頭,難有大的方向性行情。

            人民幣由傳統的利差定價轉為關稅定價,即如果美國對中國加關稅,那么人民幣就傾向于貶值,來對沖掉關稅的影響。從去年4月開始,美國對中國不斷增加關稅,截止目前,綜合稅率上升了15%左右,匯率相對去年4月,最高貶值14%。10月中美重新談判,讓市場情緒得到修復,人民幣也階段性開始升值。但考慮到關稅進展的不可測性,人民幣實際上沒有強邏輯,會跟隨中美貿易談判的進展而波動。

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